风格轮动是依据ETF特征进行交易的行为，常见的风格轮动有大小盘轮动、成长价值轮动等。风格轮动的逻辑也依赖于权益资产价格的两个驱动因素——盈利和估值。盈利是主导风格强弱的关键因素，绝对差值和边际变化也同样是判断风格强弱的重要指标。

如何通过ETF构建风格配置策略 第1张

　　（1）价值成长轮动策略

　　价值和成长两类股票具有明显基本面差异，价值类股票往往具备更好的安全边际，而成长类股票则可能具备更好的盈利前景。成长与价值的盈利增速差和两者收益率差呈现高度正相关性，当成长与价值的盈利增速差值扩大时，成长表现将会超过价值。因此，观察风格间的相对业绩增速趋势，有助于进行风格配置。除此之外，市场中也有投资者通过估值指数来衡量价值与成长之间的风格轮动。

　　（2）大小盘轮动策略

　　大小盘轮动通常根据市场环境和经济周期的变化来进行，并根据月频公告的宏观经济数据来进行辅助判断。大盘股占国民经济中的比重更高，因此大盘股相比于小盘股更容易受到经济周期的影响。在经济增长上行阶段，大盘股盈利上升速度大概率高于小盘股，大盘风格表现就更为强势。在经济下行阶段，大盘股受到影响更大，表现可能相对弱势。另外，流动性环境对股票估值有重要影响：在流动性充裕的市场中，资金会外溢到小盘股中，因此小盘股对流动性的敏感度高于大盘股。当流动性收紧时，大盘股往往表现更佳；当流动性扩张时，小盘股往往表现更佳。

　　选自深圳证券交易所基金管理部编著的《深交所ETF投资问答》（中国财政经济出版社2024年版）