光大期货：11月17日软商品日报

　　白糖：原糖期价低点缓慢上移

　　1、原糖：本周原糖期价低位徘徊，尝试上行。消息方面，咨询机构Datagro调降2025/26榨季全球糖市供应 过剩量的预测到100万吨，低于其之前预测的280万吨。其中，对巴西中南部糖产量的预估从4110万吨下修 至4080万吨；对印度糖产量预测下调了70万吨至3210万吨。

　　2、国内现货：广西新糖贸易商报价主流区间在5510~5530元/吨；云南制糖集团陈糖报价5520~5520元/吨， 新糖报价5470~5670元/吨；加工糖厂主流报价区间为5770~5890元/吨。配额内进口估算价3940~3970元/吨； 配额外进口估算价5000~5030元/吨。

　　3、原糖小结：咨询机构对印度的估产在3210万吨，高于ISMA预估的3095万吨（扣除340万吨乙醇转化 后）。另外，印度中央政府已决定允许2025/26榨季出口食糖150万吨。目前原糖价格在14-15美分/磅之间 徘徊，印度糖价较高，出口实际兑现难度较大。但政策在榨季早期明朗，利于企业决策。实际出口兑现问 题可重点关注1月-4、5月巴西新糖上市前的时间段。未来关注泰国、印度开榨进度及估产变化情况，价格 方面预计仍以低位徘徊为主，静待新的驱动。

　　4、国内小结：广西集团已经清库，目前贸易商报价平稳，成交中性，云南方面已有新糖上市，广西将在11 月底到12月初迎来大范围开榨，关注后期糖分情况。目前现货报价坚挺、进口方面并无新的消息、叠加成 本支撑，期货价格不断向区间上沿靠拢，并尝试突破5500元/吨压力位，短期缺乏太强驱动，静待更多糖厂开榨后新的消息指引，并密切关注进口端情况，上方压力位暂看5550元/吨。

　　棉花：供应承压，重心下移

　　1、供应端：全球棉花产量预期调增，主要增幅来自美国及中国，国内新棉采摘接近尾声，季产年销的特性决定当前棉花供应压力较大。

　　2、需求端：10月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅反超社零，纺织企业开机负荷保持相对稳定。

　　3、进出口：中美关税税率下调或令当前我国纺服产品出口承压现状有一定改善。

　　4、库存端：棉花商业库存数量快速增加，增速斜率为近年来同期最快，纺织企业产成品库存环比开始下降。

　　5、国际市场方面：USDA11月报发布，全球棉花产量预期值调增，供应承压，宏观层面仍有扰动。阔别已久的USDA月报终于发布，报告环比调增2025/26年度全球棉花产量预期值52.3万吨到2614.5万吨，增幅主要来自于中国及美国。其中美国棉花产量预计为307.4万吨，环比调增19.6万吨；中国棉花产量预计值为729.4万吨，环比调增21.8万吨。在此基础上2025/26年度全球棉花期末库存相应调增，库销比上调，供应压力增加，2025/26年度全球棉花供需格局或较此前预计更为宽松。宏观层面来看，美国政府结束史上最长停摆，但降息预期仍有反复，美国10月CPI数据未能如期公布，12月的美联储降息预计较此前相比略有回落，美联储12月降息25bp概率降至接近50%，商品价格承压。综合来看，UDSA月报发布后，给予市场一定指引，全球棉花产量预期值环比调增基本在市场预期范围之内，短期仍是供应压力高峰期，宏观与基本面均有扰动，预计美棉仍承压运行为主，上行需要更多驱动。

　　6、国内市场方面：新棉采摘、交售进入尾声，库存快速增加，短期供应压力较大。本周郑棉期价重心小幅下移，我们认为，供应端的压力是当前主要影响因素。本年度新疆地区棉花产量预计在700万吨以上，新棉采摘、交售进入尾声，棉花加工量已经超过300万吨，公检量接近300万吨，棉花商业库存两周时间增加120余万吨，棉花供应量快速增加，当前棉花供应压力较大，并且供应压力高峰期仍将持续一段时间。我们认为下方有一定支撑，支撑在于成本与预期。本年度收购成本基本固化，南疆地区收购成本高于北疆，新棉收购成本大多在14000-15000元/吨左右，成本端升水当前期价。预期方面，随着时间推移，棉花供应压力会逐渐减弱，而且全年度范围来看，本年度棉花供需格局并非十分宽松，库销比预计同比下降。不论是基本面或者宏观预期，与此前低位时刻相比，再度恶化概率均偏低。综合来看，短期供应压力明显，郑棉上方承压，或有一定调整，但幅度预计有限，短期以震荡略偏弱走势对待，等待时间换空间。

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