东方证券：维持美图公司“买入”评级 生活场景下的全球“爆款”功能频出 第1张

　　东方证券发布研报称，Q4美图公司（01357）AI功能和创意玩法频频迭代，潮流审美力全球出圈，美图作为垂直厂商的审美积淀，将持续受益于底模技术的提升，AI玩法研发提效同时效果升级，而非市场认为的通用大模型替代垂直应用。因此该行看好美图在生活场景的用增提速，全球影响力提升，且品牌效应进一步帮助其生产力业务拓展，基于垂直应用的独特价值与增长前景，目标价13.33港元，看好其发展并维持“买入”评级。

　　东方证券主要观点如下：

　　生活场景

　　AI玩法频繁上新，全球表现不俗，审美力和创意产出持续性得到验证。该行梳理了美图秀秀公众号披露的功能更新情况，截至25年10月，美图秀秀共上新功能51项，已接近24全年55项新功能的水位，其中AI功能（非拼图、裁剪功能）占比接近96%（24年为78%）。此外，基于团队对潮流趋势共性的敏锐把握，以及精细化本地运营的策略，美图秀秀新功能在全球层面的出圈概率提升。如10月凭借“AI合照”功能美图秀秀登顶欧洲14国iOS下载总榜和30国分类榜、11月凭借“AI雪景”功能登顶德国、土耳其、韩国等29个国家和地区的应用商店总榜和英国等119个国家和地区的分类榜。该行看好美图产品全球用增提速，AI创意玩法更好更快地满足不同地区用户共性需求。

　　生产力场景

　　关注美图设计室和阿里合作进展。此前美图设计室已接入阿里生意管家千牛后台，其“AI商品图”功能为淘宝、天猫商家提供相应的AI视觉生成服务。该行认为美图图像能力是传统优势，和阿里合作或能带来更多电商行业的洞察，有望进一步提升产品能力。

　　投资建议

　　该行预计公司25~27年经调整归母净利润为9.43/12.34/15.93亿元，采取PE估值。根据可比公司的平均估值水平，给予美图2026年45xPE估值，对应市值555亿元人民币，以0.911的港元/人民币汇率进行换算，则对应609亿港元，目标价13.33港元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　生活产品迭代不及预期、海外业务拓展不及预期、生产力产品进展不及预期