受以旧换新额度影响近期零售表现平淡，广州车展新车拉动有限，Q4 基本面平稳。受催化剂影响，此前关注低的国央企整车有所反弹。结合政策定调、盈利预期和估值的调整，板块有望在1Q26 预期筑底/上行，当下可重点遴选明年投资机会。　　投资建议：　　1. 整车：后续估值修复推荐布局吉利汽车、比亚迪，其中吉利在今年下半年迎来产品周期，预计未来6-9 个月盈利有望大幅抬升，尤其3 款六座SUV 带来的盈利贡献显著，明年估值仅个位数、有望在港股修正。同时继续推荐江淮汽车，明年产品周期确定性较强且空间可观，当前是较好配置时机。　　2. 汽零：①AI/智驾：明年重要板块，政策推出/加码有望带来供给订单催化、行情发酵，推荐地平线机器人，建议关注禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能。②液冷订单明确，继续推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份。③机器人推荐敏实集团、拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份、福赛科技，建议关注均胜电子。　　3. 重卡：近几月数据表现一直较好，同时近期在汽车防御、顺周期、工程机械等投资加码下，成为4Q 不错的配置板块，继续推荐中国重汽A、潍柴动力A/H，建议关注中国重汽H。　　一、数据跟踪　　11 月下旬折扣环比微升（油车为主）。折扣率10.1%，环比+0.1PP（11/10），同比+1.6PP（11/25）。折扣金额+23394 元，环比+291 元（11/10），同比+4686 元（11/25）。11 月下旬折扣率变动环比较大的主流品牌：长安马自达+1.1PP、长安汽车-0.9PP、上汽通用别克+0.6PP、华晨宝马+0.5PP、北京奔驰+0.3PP。　　10 月乘用车批发、出口、库存变化同环比增长，零售同环比下滑。10 月乘用车批发296万辆，同比+7.5%，环比+3.6%，狭义乘用车批发294 万辆，同比+7.7%，环比+4.0%。10月乘用车零售209 万辆，同比-9.2%，环比-6.4%；出口57 万辆，同比+23%，环比+2.1%；计算库存变化+30 万辆，同比+31 万辆，环比+23 万辆。　　10 月新势力车企交付量比亚迪环比增长显著。比亚迪44.2 万辆，同比-12.1%，环比+11.5%；零跑7.0 万辆，同比+84.1%，环比+5.4%；理想3.2 万辆，同比-38.2%，环比-6.4%；小鹏交付4.2 万辆，同比+75.7%，环比+1.0%。　　10 月传统车企销量吉利汽车同环比增长显著。吉利汽车销量30.7 万辆，同比+35.0%，环比+12.5%。10 月销量，上汽集团排名第一，45.4 万辆，同比+13.0%，环比+3.2%；吉利汽车排名第二；长安汽车排名第三，27.8 万辆，同比+11.0%，环比+4.6%。　　截至2025 年11 月28 日　　1) 碳酸锂，4Q25 均价8.13 万元/吨，同比+7%、环比+11%；最新9.38 万元/吨，较上周末+1.54%；　　2) 铝，4Q25 均价2.13 万元/吨，同比+4%、环比+3%；最新2.14 万元/吨，较上周末+0.28%；　　3) 铜，4Q25 均价8.64 万元/吨，同比+14%、环比+8%；最新8.74 万元/吨，较上周末+1.74% ；　　4) 钯，4Q25 均价371 元/克，同比+38%、环比+20%；最新361 元/克，较上周末+2.12%；5) 铑，4Q25 均价0.21 万元/克，同比+77%、环比+17%；最新0.21 万元/克，较上周末-3.28%；　　6) 天然橡胶，4Q25 均价1.46 万元/吨，同比-16%、环比持平%；最新1.54 万元/吨，较上周末+0.29%；　　7) 聚氯乙烯PVC，4Q25 均价0.46 万元/吨，同比-13%、环比-5%；最新0.45 万元/吨，较上周末+0.78%；　　8) 冷轧普通薄板(未更新)，4Q25 均价4069 元/吨，同比-6%、环比持平；最新4054 元/吨，较上周末-0.25%；　　9) 天然气，4Q25 均价0.43 万元/吨，同比-9%、环比+1%；最新0.43 万元/吨，较上周末-0.90%；　　10) 92#汽油(未更新)：4Q25 均价8.35 元/L，同比+3%、环比+1%；最新8.69 元/L，较上周末+0.08%；　　11) 95#汽油(未更新)：4Q25 均价8.11 元/L，同比-3%、环比-5%；最新8.11 元/L，较上周末+0.09%。　　二、 行业要闻　　1) 11 月24 日，乘联分会秘书长崔东树发文称，10 月月末全国乘用车行业库存341 万辆，较上月增13 万辆，较2024 年10 月增44 万辆，形成库存回升的旺季备货特征。　　从目前的库存水平和预期未来几个月市场增长的判断，现有库存支撑未来销售天数在44 天，相对于2023 年10 月的50 天、2024 年10 月的43 天，今年10 月的总体库存压力相对适中。（财联社）　　2) 11 月27 日，零跑汽车全新纯电轿车零跑Lafa5 正式上市，新车共推出五款配置，限时售价9.28 完-11.68 万元。智能化方面，新车搭载激光雷达和算力200Tops 的高通8650 芯片，感知硬件数量达27 个，内置端到端大模型，可实现无高精地图的城市NAC 导航辅助巡航。动力方面，新车电机峰值功率160kW，峰值扭矩240N m，零百加速时间6.4 秒，转弯半径仅5.17 米。新车配备56.2kWh、67.1kWh 两种磷酸铁锂电池，CLTC 工况续航分别为515km 与605km。（财联社）3) 11 月27 日，乘联分会秘书长崔东树发文表示，1-10 月汽车行业利润3895 亿元，同比增4.4%。1-10 月汽车行业收入88778 亿元，同比增7.9%；成本78243 亿元，增8.7%；利润3895 亿元，同比增4.4%；汽车行业利润率4.4%，相对于下游工业企业利润率6%的 平均水平，汽车行业仍偏低。其中，10 月汽车行业收入10543 亿元，同比增8.6%；成本9376 亿元，增9.4%；利润412 亿元，同比增13.7%；汽车行业利润率3.9%，环比9 月下降明显，相较去年10 月的4.1%仍有下降。（财联社）　　三、 市场表现　　本周汽车板块涨幅+3.33%，板块排名11/29。本周指数涨幅情况：上证综指+1.40%、沪深300 +1.64%、创业板指+4.54%、恒生指数+2.53%；本周汽车指数涨幅情况：汽车板块+3.33%、零部件+3.80%、乘用车+2.55%、商用车+2.89%、流通服务+3.25%。　　四、 风险提示　　宏观经济不及预期、地缘政治波动风险、汽车行业销量不及预期、新车上市销量不及预期、原材料价格波动等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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汽车行业周报：Q4基本面平稳 看好汽车板块1Q26筑底/上行 第1张

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