生猪：产能去化加速。当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能加速。产能压力传导下，当前肥猪价格回落到11 元/公斤附近，7kg 断奶仔猪价格在200 元/头左右，行业基本处于全面亏损阶段。考虑到当前肥猪和仔猪价格近期已降至年内低点，后续价格有望进一步回落（目前看，2026 年Q1 肥猪出栏量将持续处于高位）。参考历史经验，肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能。此外，政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业去产能有望持续兑现，助力猪价长期上涨。　　11 月猪企出栏延续放量去库。（1）出栏量：维持高位。14 家上市猪企合计出栏生猪1681.99 万头，环比-2.21%，同比+22.48%。由于10 月份行业整体出栏体量异常集中导致基数较大，除温氏股份为代表的个别企业出栏量有所增加外，其余上市公司出栏量环比出现一定幅度下降， 但绝对量仍处年内高位。若以9 月出栏为基数，各上市企业生猪出栏总量仍呈现显著增长。具体来看，1）商品猪方面：11 月14 家上市猪企出栏商品猪总量约为1465.37 万头，环比-4.67%，同比+19.64%。　　2）仔猪方面：11 月14 家猪企仔猪出栏总量约为216.62 万头，环比+18.46%，同比+47.92%。（2）出栏价格：小幅回升。11 月行业供强需弱格局延续，随着气温下降需求有好转迹象，供给端虽然仍处于加速去库存阶段，但出栏压力较10 月有所缓和。上市公司商品猪销售价格环比回升，但幅度整体在0.5 元/公斤以内，同比仍延续下跌趋势，跌幅普遍在30%左右。具体来看，受区位及成本等因素影响，11 月均价最低为天康生物的11.1 元/公斤，最高为东瑞股份的12.53 元/公斤，多数企业出栏均价维持在11-12 元/公斤区间。（3）出栏均重：超卖情况延续，出栏均重普遍下降。根据我们的测算，已公布11 月销售情况的11 家企业商品猪出栏均重算术均值为124.62 公斤，环比降低1.65kg，多数企业去库存加速，均重水平已回归相对低位。　　天然橡胶：本轮补库周期力度有限。截至12 月12 日，国内天然橡胶期货价格为15230 元/吨，周环比上涨1.10%。上周青岛地区橡胶库存48.47 万吨，周环比增加0.7 万吨，其中一般贸易库存40.96 万吨，周环比增加0.55 万吨，保税区库存7.51万吨，周环比增加0.15 万吨，进入海外产胶旺季，国内补库加速。　　投资建议：（1）看好生猪养殖板块，近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，助力未来板块业绩长期提升，相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)等。（2）后周期板块，生猪存栏量回升提振饲料、动保需求，若本轮生猪去产能顺畅，产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，买入)、瑞普生物(300119，未评级)等。（3）种植链，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，未评级)、隆平高科(000998，未评级)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物(301498，未评级)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。　　风险提示　　畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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东方证券农林牧渔行业周报：11月猪企出栏延续放量去库 第1张

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