铜：乱象丛生 谋而后动
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
1、宏观。海外方面，市场继续聚焦在美联储独立性质疑和“鹰”向“鸽”的转变。虽然美联储官员内部存在“严重”的分歧，如12月会议纪要现实美联储一名成员主张更激进的降息，另两名则坚持按兵不动，但更为重要的是，美联储货币政策更多暴露了央行在通胀韧性、就业下行风险、经济低迷数据及金融市场流动性紧张等多重矛盾中政策走向的窘境，虽然市场普遍预期2026年可能还有约两次降息、路径高度不确定性，但可以确定的是在美政府的强力施压下，美联储将维持金融市场流动性偏宽松的局面。国内方面，中国人民银行货币政策委员会在12月18日召开的2025年第四季度例会，会议明确 “继续实施适度宽松的货币政策” ，并首次提出要 “加大逆周期和跨周期调节力度”。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处历史极低位，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，成为当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%，总产量环比小幅下降，因铜精矿紧张下部分冶炼厂提前检修。进口方面，国内11月精铜净进口同比下降58.16%至16.17万吨，累计同比下降11.14%；11月废铜进口量环比增加5.87%至20.81万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加3.51% 。库存方面来看，截止12月31日全球铜显性库存较11月末统计增加12.6万吨至92.4万吨；LME库存增加575吨至157750吨；Comex库存增加72933吨至451833吨；国内精炼铜社会库存月度增加6.53万吨至23.89万吨，保税区库存下降1.36万吨至7.55万吨。需求方面，12月铜材加工行业整体开工率环比小幅回升，但因铜价持续高位，终端订单有所放缓，市场维系刚性采购需求。
3、观点。12月份基本面因素在高价及累库预期下偏弱，宏观也有日央行加息的不利因素，但在市场对美联储货币政策走向鸽派的乐观预期以及贵金属强势回升下的情绪外溢下，市场仍乐观看待，铜价震荡走高并创出新的历史新高。进入1月份，短期基本面偏弱与市场乐观情绪存在较大分歧，给1月市场判断带来较大风险，资金博弈下高波动难免。另外，美铜与LME铜溢价逐渐失去套利空间，这也就意味着美铜吸铜现象在2026年有所转变，关注溢价情况。总体来看，资金仍是短线铜价的主要推手，但也会带来不确定性风险，操作上维系铜“趋势多头思维”，建议在元旦至春节这段期间多观察，利用宏观或情绪扰动导致的回调机会分批逢低布局。
镍&不锈钢：关注政策落地情况
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%镍矿升水上涨1美元/湿吨至9.0美元/湿吨。2026年1月精炼镍产量预计环比增加35.8%至3.72万吨；国内镍铁产量环比下降1%至2.1万镍吨。近期镍铁招标/成交价格上涨，华南某钢厂高镍铁询盘910元/镍（舱底含税），MHP、高冰镍现货均价上涨，交易活跃度增加，硫酸镍成本上涨，硫酸镍即期利润亏损。
2、需求：新能源方面，2026年1月三元前驱体产量预计环比下降2%至83260吨；三元材料产量预计环比下降4.43%至78180吨；2026年1月三元动力电池产量预计环比下降6.15%至28.7GWh；乘联会预计2026年1月车市迎开门红，新能源车1季度有望微增5%，环比25年4季度降36%。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存97.7万吨，周环比减少2.78%，其中300系环比减少0.85万吨至62万吨；2026年1月排产332.7万吨，月环比增加1.83%，同比增加16.27%，其中：200系99.86万吨，月环比增加6.84%，同比增加29.6%；300系171.93万吨，月环比减少2.5%，同比增加9.78%；400系60.91万吨，月环比增加7.03%，同比增加16.06%。
3、库存：周内LME库存减少414吨至255282吨；沪镍库存减少132吨至37666吨，社会库存增加556吨至58920吨，保税区库存维持2200吨
4、观点：消息面，印尼镍矿商协会透露，2026年工作计划和预算中提出的镍矿石产量或将约为 2.5 亿吨，较 2025 年 RKAB 中 3.79 亿吨的产量目标大幅下降；APNI披露，能源与矿产资源部计划于 2026 年初修订镍商品的矿产基准价格计算公式，此次修订的重点之一在于，政府将开始把镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种加以计价，并对其征收版税。据Mysteel调研了解，2026年已申请通过的RKAB镍矿配额将于2026年1月1日凌晨正式启动。在RKAB启动过程中需要确保IUP持有人已填写2025年生产实现报告和上传由测量员提供的2025年末库存计量报告，作为 2025年年底产品库存可用性的参考，该库存可结转至2026 年。另，节日期间消息，淡水河谷印尼公司暂停镍矿开采 因2026年生产计划未获政府批准。基本面，镍矿内贸价格和升水基本平稳运行。周度镍铁成交价格上涨，不锈钢供给收缩叠加价格走强带动库存加速去化。原料价格强于成品，硫酸镍理论利润转亏，镍钴锂价格均有走强，需求走弱，终端面临成本压力。一级镍来看，上周国内社会库存小幅增加，沪镍及LME库存有所去库。
氧化铝&电解铝&铝合金：情绪降温，阶段承压
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
12月氧化铝期货震荡偏强，截至31日主力收至2778元/吨，月度涨幅2.6%。沪铝震荡偏强，月内主力收至22925元/吨，月度涨幅6.1%。铝合金震荡偏强，月内主力收至21855元/吨，月度涨幅6.5%。
1．供给：据SMM，预计12月国内冶金级氧化铝运行产能降至8869万吨，产量720万吨，环比下滑3.5%，同比下滑1.6%。贵州、广西检修结束开工回升，河南矿区仍处于环保督察状态；12月国内电解铝运行产能提升至4410万吨，产量388.5万吨，环比增长6.8%，同比增长4.7%，铝水比回落至76.6%。印尼出现爬产，国内新疆内蒙技改项目年末逐步启槽投产，电解铝日产延续高位提升。
2．需求：旺季逐步转淡，12月铝下游加工企业平均开工率61.5%，环比11月下调0.48%。其中铝板带开工率下调1.45%至64.8%，铝箔开工率下调0.63%至70.1%，铝型材开工率下调0.55%至51.9%，铝线缆开工率下调0.4%至61.8%。再生铝合金开工率上调0.02%至60.48%。铝棒加工费全线下调30-170元/吨；铝杆加工费全线上调50-100元/吨。
3．库存：交易所库存方面，12月氧化铝去库7.3万吨至11.98万吨；沪铝累库1.32万吨至12.85万吨；LME去库2.48万吨至51.4万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库1.5万吨至14.2万吨；铝锭月度累库6.4万吨至66万吨；铝棒月度累库1.8万吨至13.9万吨。
工业硅&多晶硅：情绪转移，上弱下强
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
12月工业硅期货震荡偏弱，截至31日主力收于8860元/吨，月度跌幅2.96%；多晶硅期货震荡偏强，月内主力收于57920元/吨，月度涨幅2.65%。现货全线下调，其中不通氧553#下调250元/吨至8950元/吨，通氧553#下调100元/吨至9400元/吨，421#下调200元/吨至9900元/吨。多晶硅P型持稳在4.4万元/吨，N型提涨800元/吨至5.18万元/吨。
1．供给：据百川，预计12月国内工业硅产量34.87万吨，同比增长4%，环比下滑3.2%。月度开炉数减少14台至243台，开炉率下滑1.76%至0.5%。西北地区，新疆大厂月内新开12台矿热炉，陕西新开1台，青海关停1台，甘肃关停2台，西北总计192台硅炉在产；西南地区，云南关停7台矿热炉，四川关停14台，西南总计19台硅炉在产。其他地区，内蒙关停2台，湖南关停1台。
2．需求：12月多晶硅产量下滑0.4吨至11万吨，同比增长13%，环比下滑3.5%。12月DMC产量下滑1.32万吨至19.6万吨，同比下滑16.5%，环比下滑6.3%。下游订单收缩，对高价较为抵触，部分新订单仍在协商中，硅料厂最新报价上调至6.5万元/吨上方，暂无规模性成交达成，硅片和电池片厂家承压持续性停产。有机硅厂家达成一致进行联合挺价，下游选择提前备货对冲后期采购成本上涨压力，但新预售签单表现较为疲弱。
3．库存：交易所方面，12月工业硅整体累库1.72万吨至5万吨，多晶硅累库8.1万吨至12.1万吨。社库方面，12月工业硅整体累库7750吨至45.6万吨，其中厂库累库2750吨至26.6万吨；黄埔港累库2000吨至5.8万吨，天津港累库1000吨至8万吨，昆明港累库2000吨至5.2万吨。多晶硅月度累库2.62吨至30.8吨。
碳酸锂：去库节奏放缓 下方备货支撑
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：周度产量环比增加259吨至22420吨，其中锂辉石提锂环比增加60吨至13924吨，锂云母产量环比增加70吨至2936吨，盐湖提锂环比增加70吨至3145吨，回收料提锂环比增加59吨至2415吨。2026年1月碳酸锂产量预计环比下降1.2%至97970吨，其中盐湖、云母和回收提锂分别下降0.3%、6.4%和7.4%，锂辉石提锂环比增加0.7%。
2、需求：2026年1月三元材料产量预计环比下降4.43%至78180吨；磷酸铁锂产量预计环比下降10.03%至363400吨。2026年1月三元动力电池产量预计环比下降6.15%至28.7GWh，铁锂动力预计环比下降9.77%至90.01GWh，铁锂储能预计环比增加0.99%至63.15GWh。终端，乘联会预计2026年1月车市迎开门红，新能源车1季度有望微增5%，环比25年4季度降36%。
3、库存：周度碳酸锂社会库存环比下降168吨至109605吨，其中下游环比下降894吨至38998吨，其他环节增加910吨至52940吨，上游减少184吨至17667吨
4、观点：政策端，依旧换新政策基本延续。2025年12月，去库节奏逐步放缓，进入2026年1月，供需均有转弱，特别是如果考虑5家正极厂计划检修情况以及从电池端动力排产来看，需求各环节均有转弱。从碳酸锂月度供需平衡表来看，2025年12月去库接近6千吨，而2026年1月将从去库逐步转向累库，按照目前初步估算来看预计至少累库约5千吨左右，基本面的边际转弱预计将对价格形成阶段性利空影响。尽管目前价格可能导致储能IRR下降，装机有潜在放缓的可能性，但是终端需求情况短期并无法证伪，同时，正极端的采销定价机制和加工费方面仍未有定论，因此，从目前的库存结构和中长期看多锂价的交易逻辑之下，我们认为跌价仍将出现备货需求。
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2026-01-05 11:11:21回复