【券商聚焦】国信证券维持腾讯控股(00700)“优于大市”评级指公司业绩稳健 并蕴含较大发展潜力

金吾财讯 | 国信证券发研报指，腾讯控股(00700)即将发布2025年四季度业绩公告。该机构预计腾讯实现营收1946亿元，同比增长13%。预计四季度网络广告在宏观和投流税影响下表现稳健，持续受益广告库存释放和AI；游戏业务长青游戏表现良好，《三角洲行动》表现优秀；金融科技业务受到宏观影响。2025Q4，预计Non-IFRS下经营利润681亿元，同比增长15%。预计实现Non-IFRS下归母净利润652亿元，同比增长18%；Non-IFRS下归母净利润率34%。AI投入抵消部分经营杠杆释放，预计25Q4AI投入主要体现在研发费用，该机构预计25Q4研发费用增长与25Q3类似达28%。公司AI投入主要包括①研究投入：补足AI前沿探索能力，25年12月OpenAI前研究员姚顺雨入职腾讯；②人才储备：25年4月宣布青云计划，3年校招2.8万人，锁定AI原生人才(如校招竞赛)；③算力保障：动态调整芯片采购与租赁，确保长期算力供给。

游戏方面，稳健增长。2025Q4，该机构预计公司网络游戏业务收入为580亿元，同比增长18%。预计国内游戏收入同比增长16%。该机构预计《王者荣耀》、《和平精英》保持流水增长。根据该机构观察，《三角洲行动》25Q4表现稳健，在26年春节期间将进一步加大用户获取，流水有望持续提升。26年1月13日PVE射击手游《逆战：未来》上线，畅销榜排行4-6名，游戏流水超预期表现，该机构预计年化流水可达40亿元。海外延续较好增长，预计同比增长22%。Supercell《皇室战争》稳健，流水持续提升；3A游戏《消逝的光芒：困兽》表现强劲。后续Pipeline期待：《洛克王国：世界》(3月)、《王者荣耀世界》(春季)、海外《无畏契约》手游版等。

25H2公司加大AI人才等投入，补足模型研究等能力。公司业绩稳健，并蕴含较大发展潜力，长期成长潜力较大的业务比如微信电商爆发以及AI Agent赋能并未包含在当前盈利预测中。腾讯生态里用户+场景的天然优势仍然使得腾讯为AI时代最佳卡位的企业之一。考虑到AI投入，预计2025-2027年公司调整后净利润分别为2601/2961/3399亿元，下调幅度1%/2%/2%。继续维持“优于大市”评级。