维信诺亏损百亿之谜 国资接盘面临降杠杆压力？担保比例高达339.36%

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：维信诺为何长期收入成本倒挂？这背后又折射出信维诺何种困境？值得注意的是，维信诺毛利率却远逊同行，公司折旧摊销收入占比也异于同行。此外，维信诺资产负债率持续攀升，担保净资产占比超三倍，在国资接盘后又是否面临降杠杆压力？

　　近日，维信诺发布2025年业绩续亏公告。

　　公告显示，经维信诺财务部门初步测算，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，公司2025年度的经营业绩将出现亏损。

　　值得注意的是，公司近五年陷入持续亏损状态，累计亏损额超百亿元。

　　至此，我们疑惑的是，公司为何亏损如此之大？能否迎来转机？

　　亏损百亿之谜：有份额没利润 折旧摊销收入占比显著高于同行

　　据公开资料显示，维信诺前身为黑牛食品，公司于2016年下半年实施重大资产出售将原食品饮料业务剥离，并于2016年8月底筹划非公开发行股票事项募集资金进军OLED领域，2018年6月19日起，“黑牛食品”变更为“维信诺”。目前，公司聚焦于新型显示业务，研发、生产和销售OLED小尺寸、中尺寸显示器件，以及Micro-LED显示屏，应用领域涵盖智能手机、智能穿戴、平板、笔记本电脑、车载显示、超大尺寸等方面，并开拓布局智慧家居、工控医疗和创新商用等领域的应用和服务。

　　2025年上半年，维信诺实现营业收入41.21亿元，而OLED产品营收达39.94亿元，收入占比超九成以上，属于公司核心基本盘。公司产品主要聚焦于全球 AMOLED 智能手机面板市场。

　　从市场格局看，在AMOLED 智能手机面板市场，维信诺属于全球第三，国内第二的位置。据Cinnoresearch数据2025年第三季度，三星显示（SDC）柔性AMOLED智能手机面板出货量同比增长9.3%，环比增长40.4%，市场份额33.5%；京东方（BOE）柔性AMOLED智能手机面板出货量同比增长30.8%，环比增长9.3%，市场份额19.7%，同比上升2.1个百分点；维信诺（Visionox）柔性AMOLED智能手机面板出货量同比增长16.2%，环比增长54.2%，市场份额13.7%；天马（Tianma）柔性AMOLED智能手机面板出货量同比增长28.4%，环比增长8.3%，市场份额12.5%，同比上升1.1个百分点。上述数据可以看出，维信诺维持国内市场第二位置但市场份额增长似乎不显著，而京东方、天马的市场份额均在增长。

　　近五年间，维信诺毛利率除了2025年，其他年份毛利率均为负。我们注意的是，维信诺近年市场份额持续上升，但毛利率却逊于同行。数据显示，京东方与深天马毛利率大部分时间均维持两位数以上，而维信诺2023年成本收入严重倒挂毛利率一度至-35.29%。

　　为何公司毛利率水平远逊于同行？业内人士表示，毛利率为负有可能公司自身市场议价能力弱盈利空间遭挤压或存在牺牲利润换市场等情形，也可能公司自身产品良率、产线稼动率（产线实际运营产能/产线规划产能）等影响公司盈利水平。

　　我们注意到，维信诺尽管近年收入成本倒挂，但市场份额近年稳步提升。据Cinnoresearch数据，维信诺在2022年的手机AMOLED市场份额约为6.8%，位居国内第二、全球第三；2023年，维信诺在全球OLED智能手机面板市场的份额为9%，位居全球第三；2024年维信诺智能手机AMOLED面板全球市场份额占比11.2%，位居全球第三，国内第二。

　　根据同行业上市公司产线良率的公开信息，目前国内主要 AMOLED 生产线产品综合良率的行业水平为 80.00%-85.00%。维信诺昆山 G5.5 产线转固时点的产能和良率水平分别为83.70%、86.90%，固安G6全柔产线转固时点的产能和良率水平分别为91.89%、80.62%。可以看出，维信诺的G6全柔产线良率为80%属于行业水平的下限。

　　由于稼动率数据获取有限，我们通过折旧摊销与当年营收占比大致测算公司摊销成本能力，该指标越低代表其产线成本分摊能力相对较强（注，不考虑激进会计政策影响）。根据wind数据显示，维信诺折旧摊销收入占比为33%至44%，而同行京东方、深天马该指标在12%至20%之间。

　　在25年6月的收购草案公告中，维信诺表示，在此次交易前，上市公司已经建设完成昆山 G5.5 产线（产能 1.5 万片/月）和固安 G6 全柔产线（产能 1.5 万片/月）两条屏体产线，上述产线良率、稼动率稳步提升。

　　慢半拍？何时扭亏为盈

　　面板行业具有明显的周期属性，受行业供需、技术迭代等深刻影响。

　　一方面，面板产线建设周期长（通常2-3年），产能扩张具有滞后性。当需求增长时，厂商扩产难以及时跟上，导致供需紧张、价格上涨；反之，当产能集中释放时，又可能引发供给过剩，价格下跌。

　　另一方面，技术迭代影响面板技术不断演进，如LCD、OLED、Mini LED、Micro LED等技术交替发展。新技术的出现往往带来成本下降和性能提升，但也会导致旧技术产能逐渐淘汰。例如，OLED技术因柔性、高对比度等优势在中高端市场渗透率提升，挤压了LCD的部分高端市场份额；而Mini LED作为LCD的升级方案，填补了中高端市场空白。技术迭代周期通常为3-5年，企业需持续投入研发以跟上技术潮流，否则可能面临产能闲置或产品滞销风险。

　　8.6 代 AMOLED 产线被称为“下一代技术平台”。据业内人士预估，2026—2028年为OLED高世代线集中投产期，OLED8.6代线相较于6代线单平米成本可以降低35%~40%，OLED技术迭代将使材料成本下降以及良率提升，将进一步扩大盈利空间。

　　然而，维信诺在下一代产线布局落后于京东方与三星。

　　2025年6月有消息显示，三星显示（Samsung Display）位于忠清南道牙山市的A6工厂第8.6代OLED生产线（第一阶段）将于2025年年底启动试运行，并计划于2026年第二季度全面量产。

　　2025年5月京东方8.6代线提前4个月进入设备搬入环节、12月底提前5个月首片面板点亮。

　　维信诺8.6计划什么时间投产？在2025年10月投资交流纪要显示，公司参股公司合肥国显的全球首条搭载无FMM技术（ViP）的高世代AMOLED生产线已于2025年8月实现主厂房封顶，部分设备采购已经开始招标，目前该项目仍在持续推进中。

　　国资接盘面临降杠杆压力？担保比例高达339.36%

　　目前，维信诺拥有7条生产线、超千亿投资，AMOLED市占穿戴出货全球第一，手机出货全球第三。

　　维信诺一边是持续亏损，一边是巨额投入，在自身业务造血能力较差的背景下，其较为依赖债务等外部资金渠道驱动业务发展。值得注意的是，公司债务水平由2021年的54.6%飙涨至2025年三季度的84.36%。截止25年三季报末，公司仅短期债务规模已经超过130亿元水平，而同期账面资金不足80亿元，短期债务压力可想而知。

　　值得注意的是，公司去年11月迎来国资控股。

　　2025年11月9日晚，维信诺发布公告称，将向公司股东合肥建曙投资有限公司（以下简称合肥建曙）定向增发4.19亿股，价格为每股7.01元，募集资金总额不超过29.37亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金及偿还公司债务。合肥建曙是合肥国资背景的投资平台，此前已持有维信诺11.45%的股份。如若项目顺利完成，合肥建曙将成为维信诺持股31.89%的控股股东，维信诺将从无实控人状态变更为国资股东控股。

　　然而，需要提醒投资者的是，维信诺担保比例疑似被“拉爆”。

　　2025年12月19日，公司发布《关于为控股子公司申请银团贷款业务提供担保》的公告，公司控股子公司苏州国显创新科技有限公司（以下简称“苏州国显”）因业务发展的需要，拟向以中国建设银行股份有限公司昆山分行作为牵头行和代理行、中国银行股份有限公司昆山分行作为联合牵头行的多家银行申请银团贷款业务，贷款总金额为不超过人民币20亿元，贷款期限为120个月。公司对上述银团贷款提供连带责任保证担保，并拟与上述银行签署《银团贷款保证合同》。

　　本次担保后，公司及控股子公司的对外担保总余额为1，883，207.63万元，占公司2024年经审计净资产的比例为339.36%，公司及其控股子公司对合并报表外单位提供的担保总余额为207，800.00万元，占公司2024年经审计净资产的比例为37.45%，对子公司担保为1，675，407.63万元。公司无逾期担保，无涉及诉讼的担保，未因担保被判决败诉而承担损失。

　　根据安徽省相关部门发布的《省国资委关于加强省属企业融资担保管理工作的通知》，其明确指出，省属企业应转变子企业过度依赖集团担保融资的观念，鼓励拥有较好资信评级的子企业按照市场化方式独立融资。新建符合集团主业发展方向的固定资产投资项目，建设期确需对项目公司超净资产提供担保的，由集团董事会按照企业内部管理制度规定审批。省属企业融资担保规模超过上年度合并净资产 80%以及超子企业净资产担保的，应制定工作计划，在确保企业资金链安全的前提下，实现担保比例逐年逐项稳中有降。

　　维信诺一边是国资接盘，一边又是被拉“爆表”的担保比例，其是否又可能面临被迫降杠杆压力？