一句话逻辑　　煤焦化一体龙头，动力煤焦煤皆有增量，双焦化工资产有望重估　　行业β：全球焦煤供弱需强，预计价格中枢抬升2000 元/吨焦煤作为战略资源，其地位源于稀缺性与不可替代性。美国能源部将炼钢用冶金煤（炼焦煤）列入关键材料清单，印度将炼焦煤纳入关键战略性矿产。　　全球供给：根据IEA 预测，2025-2030 年全球焦煤产量CAGR 为-0.7%。重点产焦煤国中国、俄罗斯、澳大利亚、蒙古供给收缩或增量有限。　　全球需求：根据OECD 预测，2025-2030 年全球粗钢产量CAGR 为0.9%；印度、东盟、中东、非洲等经济体增长强劲，海外国家吨钢耗煤量高于中国。　　焦炭行业连续亏损，超低排放政策落地有望淘汰落后产能从2023 年开始，焦化行业开始亏损。2024 年1 月，生态环境部等五部委发布《关于推进实施焦化行业超低排放的意见》，主要目标是到2025 年底，重点区域力争60%焦化产能完成改造；到2028 年底，重点区域基本完成改造，全国力争80%产能完成改造。超低排放政策落地有望淘汰落后产能。　　原油价格上涨，煤化工行业显著收益。　　截止3 月6 日，中东局势升温，原油价格大幅上涨，油煤价差上涨至81.69 元/GJ，而2021-2025 年，油煤价差年均值分别为43.0/64.3/60.7/65.0/57.0 元/GJ，预计煤化工利润水平有望提升。　　公司α：公司为优质煤焦化一体标的，焦煤+动力煤皆有增量煤焦一体：华东煤焦龙头，华东地区煤炭品种最全、单个矿区炼焦能力最大的炼焦生产企业（焦化产能440 万吨/年）。截至2024 年底，煤炭可采储量20.3 亿吨，炼焦煤储量占85%以上。　　煤化工：公司现有甲醇核定产能90 万吨/年，乙醇核定产能60 万吨/年。其余化工产品有粗苯、硫铵、焦油、精苯、LNG、碳酸酯、乙基胺等。　　产能扩张：现有煤炭核定产能3425 万吨/年，信湖矿（核定产能300 万吨/年，主要煤种为焦煤、1/3 焦煤）有望复产爬坡，陶忽图矿（核定产能800 万吨/年，主要煤种为优质动力煤）2026 年有望建成投产。　　估值提升：PB 长期破净，2026 年2 月公司发布《估值提升计划》，将通过聚焦主责主业、强化经营管控、积极回报投资者、提升信息披露质效、加强投资者关系管理、推动股东增持等措施提升公司整体价值，维护全体股东利益。　　超预期逻辑　　市场认为：国内钢铁需求下降，或将拖累焦煤需求。　　我们认为：　　1、全球焦煤供弱需强，价格中枢有望抬升。全球焦煤供给持续收缩，重点产焦煤国产量下降或增量有限；全球钢铁需求总体复苏，发展中国家贡献增量。　　2、焦煤矿山有望复产，动力煤矿预计投产。信湖矿300 万吨/年产能有望复产，陶忽图矿800 万吨/年预计2026 年建成投产，总产能有望提升至4225 万吨/年。　　3、落后产能亟待淘汰，焦炭行业价值重估。焦炭行业持续亏损，超低排放政策落地有望淘汰落后产能，行业出清下焦煤业务价值有望重估。　　4、国际油价回到高位，化工利润显著改善。油价上涨推动煤化工价值重估。　　盈利预测与估值　　结合公司经营情况以及近期市场的情况，我们认为2025-2027 年煤价中枢有望抬升。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为19.7、33.1、37.4 亿元，2025-2027 年分别同比增长-59.5%、68.1%、13.1%。2025-2027 年每股收益分别为0.73、1.23、1.39 元，对应3 月6 日收盘价，2025-2027 年PE 分别为18.4、10.9、9.7 倍。公司为华东煤焦化一体龙头，信湖矿、陶忽图矿贡献增量确定性强，焦煤、焦化、煤化工正值行业底部有望反转，量价齐升，成长显著，维持“增持”评级。　　风险提示　　煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤炭销售不及预期、公司分红不及预期、供给政策不及预期、煤价大幅波动风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

淮北矿业(600985)：煤焦化一体龙头 量价齐升底部反转 第1张

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