三月份，受中东局势急剧升级影响，国际原油价格一度飙升至每桶119美元。随后，随着有关特朗普可能释放信号以尽快结束美伊冲突的消息传出，市场情绪趋于缓和，油价在单日内大幅下跌28%，从高位回落至每桶约85美元。

　　近期，由于伊朗局势再度趋于复杂不明朗，油价出现一定程度的反弹，目前仍维持在较高水平。此次美国对伊朗实施袭击，遭到伊朗的强烈反击；加之伊朗最高领袖及多名高层将领在美方“斩首行动”中丧生，伊朗国内各派系暂时搁置分歧，展现出空前团结、一致对外的局面。

　　伊朗随后宣布封锁霍尔木兹海峡。该海峡作为全球石油运输的战略咽喉，掌控着约20%的世界原油运输量。一旦封锁生效，将对国际油价造成显著冲击，相当于全球石油供应骤减20%，各国不得不动用现有库存，导致每日石油储备持续消耗。目前，油价走势主要取决于中东局势的进一步发展。

　　特朗普在美国国内面临较大压力。中期选举临近之际，据报道，他并不希望深陷战争泥潭，因此近期一直在寻求一种体面的方式退出冲突。然而，目前尚未找到合适路径，若贸然撤出又恐有失颜面。故而特朗普单方面宣称“我们已大获全胜”，并表示不愿长期卷入战争。此类表态实际上释放出本次中东冲突不会持久的信号。

　　因此，此次冲突对油价的影响预计不会长期持续。但本次事件也使各国深刻认识到石油储备战略的重要性。即使冲突结束、霍尔木兹海峡恢复通航，油价亦难以回归战前水平，而可能维持相对高位。各国或将进一步加大石油储备，以应对类似突发风险。石油作为工业命脉，其价格上涨将广泛传导至各行业，尤其是消费品价格，最终推动全球通胀回升。

　　美联储因此可能推迟降息步伐，或至六月份以后方考虑实施降息。当前，美国期货市场相关产品定价已将年内降息概率调整至零，这表明本次冲突对全球通胀的影响不容忽视。

　　今年五月份，美联储主席鲍威尔任期届满，其后预期将由特朗普提名的沃什接任美联储主席。沃什以往言论偏向鹰派，其上任令市场担忧一方面可能推进缩表，另一方面或进一步延后降息。然而，特朗普为提振股市及支持率，持续向美联储施压要求加快降息，而沃什又是其亲自提名之人。因此，大概率沃什将采取缩表与降息并行的政策组合：一方面抑制物价过快上涨，另一方面通过降息回应特朗普需求。

　　据此预计，至年底前或将出现一至两次降息操作，并可能同步进行缩表。此举将对全球资产价格产生一定影响。

　　本次冲突后，国际金价并未如许多人预期的那样出现“大炮一响、黄金万两”的显著上涨，反而出现一定回落。这反映出市场预期：油价上涨推升通胀，美联储降息节奏放缓，反而不利于黄金价格。然而，过去数年，本人始终坚定看好黄金的长期走势。

　　黄金长期上涨的根本逻辑在于去美元化进程。在美元持续增发、联储多次实施量化宽松乃至无限量宽松的背景下，以美元计价的黄金价格必然水涨船高。同时，多国央行减持美债、增持实物黄金，亦显著拉动黄金实际需求。

　　此外，美国政府债务规模已达38.5万亿美元，每年利息支出超过1.1万亿美元，占财政收入的20%。美债信用受质疑与去美元化趋势共同作用，推动国际金价长期呈上行态势。因此，预期仍将随时间推移进一步上涨。

　　故此，本人一直建议在投资组合中配置约20%的黄金类资产，以对冲美元潜在贬值风险。目前，该策略仍具有效性。

　　每年年底，本人会发布次年十大预言。从过去十年表现看，基本八年准确验证，两年出现偏差。去年年底发布的十大预言中指出，2026年大趋势为：美联储延续降息周期，美元指数继续回落，美股或现见顶回落风险；人民币汇率趋于升值；国际金价将突破5000美元，甚至1万美元仅为时间问题。目前，这些判断已得到初步印证。年底再回顾，整体趋势料无根本改变。

　　虽然短期受中东冲突影响，美元指数一度反弹至99附近，但长期趋势仍将逐步回落，主要源于去美元化及美国债务持续攀升引致的资本外流。而人民币今年已显现明显升值态势。去年预判人民币将“破7”，年底已实现；今年则预计回升至6.6至6.8区间，此观点系去年底在中国首席经济学家论坛年会上提出。目前汇率已接近6.85。

　　人民币升值趋势已逐步确立。当然，过快升值将影响出口，故央行已将外汇存款准备金率从20%下调至零，以防止汇率过快升值，维持温和、可控的升值节奏，保持在合理均衡区间。近期美元指数有所回升，人民币升值步伐相应放缓。

杨德龙：中东局势动荡对市场冲击接近尾声 慢牛长牛行情有望延续 第1张

　　然而，汇率长期走势归根结底取决于国家经济增速、进出口贸易实力及货币信用。从这些维度看，本人长期看好人民币汇率升值，美元指数则趋于回落。

　　近期，国家统计局公布的一二月份国民经济运行数据显示，CPI已出现一定回升。今年全国两会政府工作报告将CPI目标定为回升至2%左右，这意味着需进一步扩大内需、提振消费增速、带动投资增长，以推动CPI温和上涨。

　　一二月份CPI同比上涨0.8%，而去年全年为零增长，显示春节因素及消费回暖带动物价有所回升。同时，一二月份社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年12月份加快1.9个百分点，消费增速已现回暖迹象。本次油价上涨或将传导至PPI。一二月份PPI同比下降1.2%，跌幅收窄。若油价持续高位运行，三四月份PPI跌幅有望进一步收窄，甚至转为正增长。

　　物价温和上涨有利于经济增长。我国拥有较为完备的石油储备，短期霍尔木兹海峡封锁虽影响全球供给，但对国内各行业冲击相对有限；加之中国商船、油轮获得特许通行，对经济增长的整体影响可控。

　　在更加积极有为的宏观政策及适度宽松货币政策的共同作用下，今年我国经济有望在多方面实现明显改善。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）